Рынок субфедеральных заимствований в России: воздействие фундаментальных факторов и пути развития. Монография - страница 9

В настоящее время для местных властей, как правило, единственным источником долгового финансирования являются кредиты местных банков, имеющих ограниченную по объемам и дорогую ресурсную базу. Средняя ставка по рублевым кредитам нефинансовым организациям сроком более 1 года составляла 11,4 % годовых в 2012 г. и 11,0 % годовых – в 2013 г.[3] (динамика и объемы кредитов в РФ представлены на рис. 1.2).

Рисунок 1.2. Динамика и объемы кредитов в РФ

Снижение процентных ставок сопровождалось ужесточением неценовых условий кредитования: более жесткие требования к финансовому состоянию заемщика и обеспечению по кредиту. После октября 2014 г. условия кредитования существенно изменились: ставки повысились до 1520 % годовых, что было вызвано повышением ключевой ставки Банка России, резкой девальвацией и увеличением кредитного риска.

В то же время в России уже сформировался достаточно емкий рынок публичного долгового финансирования, представленный субфедеральными и муниципальными облигациями России (см. данные табл. 1.5). До сих пор размещение на фондовом рынке облигаций российских муниципальных образований носит единичный характер: это облигации Барнаула, Брянска, Волгограда, Казани, Новосибирска, Красноярска, Перми, Томска, Уфы, а также Клинского, Ногинского и Одинцовского районов Московской области.

Таблица 1.5. Показатели размещения муниципальных облигаций, июнь-июль 2014 г.[4]

Следует отметить, что список участников рынка муниципальных облигаций постепенно расширяется, появляются новые участники. В то же время отметим следующее объективное противоречие: специалисты (банкиры, аналитики) называют муниципальными облигациями субфедеральные ценные бумаги, в то время как именно выпуски облигаций муниципальных образований на рынке вообще единичны (см. данные табл. 1.6).

Таблица 1.6. Субъекты РФ и объем эмитированных субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в тыс. руб. (на 1.02. 2015 г.)[5]

По сроку обращения облигационный заем, как правило, является более длинным, чем банковский кредит при прочих равных условиях. В целом в нормальных условиях функционирования рынка увеличение срока заимствования сопровождается ростом стоимости заимствования, а с уменьшением объема облигационного займа возрастает его стоимость.

Доходность муниципальных облигационных займов на рынке ценных бумаг определяется, помимо текущей рыночной конъюнктуры, кредитоспособностью (кредитным рейтингом) эмитента, сроком обращения облигаций. Ежедневно рассчитываемая кривая доходности бенчмарка рынка муниципальных облигаций дает картину распределения процентных ставок в зависимости от срока их обращения. Последние годы (2013–2014 гг.) доходность муниципальных облигаций несколько взросла, по сравнению с периодом 2006–2007 гг. (когда доходность была в районе 9 % годовых), сужаются спрэды доходности (см. табл. 1.7). Важной особенностью современного рынка муниципальных облигаций является то, что он сопровождается расширением спектра уровней кредитоспособности эмитентов муниципальных облигаций, что делает их в разной степени предпочтительными для инвесторов, поскольку уровень кредитоспособности эмитента напрямую влияет на уровень риска по ценным бумагам. Представленные аналитические данные демонстрируют стагнацию рынка заимствований, поскольку размещения в основном не состоялись (см. табл. 1.7). В связи с этим представляется целесообразным для исследования опираться на докризисные данные.