Межрыночный анализ. Принципы взаимодействия финансовых рынков - страница 15

^{>Рис. 1.8. Доходность облигаций по всему миру росла на протяжении инфляционных 1970-х гг. и падала в 1980-х и 1990-х гг., характеризовавшихся замедлением инфляции. Глобальные ставки всегда растут и падают вместе}

Из четырех взаимодействующих финансовых рынков рынок доллара, пожалуй, сложнее всего вписать в единую межрыночную модель. Одной из причин этого является большой временной разрыв между изменениями тренда доллара и других рынков. События, предшествовавшие 1987 г., наглядно показывают, почему так происходит. После пятилетнего роста доллар начал падать в 1985 г., во многом в результате соглашения «Плаза» – соглашения между пятью государствами, направленного на снижение курса доллара. Как правило, падение доллара стимулирует рост цен сырьевых товаров. Однако их повышения не произошло, по крайней мере сразу. Эффект не проявлялся на протяжении целого года, до 1986 г., когда замедлялось падение цен сырьевых товаров, начавшееся в 1980 г., и прекратили рост цены облигаций. Реальные проблемы появились, когда цены на сырьевые товары резко пошли вверх весной 1987 г. Падающему доллару потребовалось почти два года на то, чтобы вызвать серьезный рост цен сырьевых товаров и создать проблемы на рынках акций и облигаций. Рисунок 1.9 показывает временной разрыв между двумя событиями (пик доллара в 1985 г. и достижение дна ценами сырьевых товаров в 1986 г.) и рост весной 1987 г. Падение доллара в конечном счете оказывает влияние, но для этого требуется год или два.

_{>Индекс доллара США и индекс CRB, 1985–1989 гг.}

^{>Рис. 1.9. Движение доллара США относительно индекса CRB с1985 г. по четвертый квартал 1989 г. Падение доллара, в конечном счете, подтолкнуло вверх индекс CRB. Индекс CRB достиг дна в 1986 г. спустя год после пика доллара в 1985 г.}

Межрыночные тренды в 1980-е гг. также показывают, почему влияние направления движения доллара на облигации и акции нужно оценивать с оглядкой на товарные рынки. Падение доллара может приводить к снижению облигаций и акций, но только если оно совпадает с ростом цен сырьевых товаров. (Также можно сказать, что падение доллара не является серьезной проблемой до тех пор, пока оно не начнет толкать вверх процентные ставки, что, как правило, является результатом роста цен сырьевых товаров.) Падение доллара может происходить одновременно с ростом цен облигаций и акций, пока не растут цены сырьевых товаров. Снижение доллара, которое началось в 1985 г., не оказывало большого влияния ни на облигации, ни на акции до тех пор, пока в апреле 1987 г. не пошли вверх цены на сырьевые товары (и процентные ставки). На рис. 1.10 показана задержка воздействия падения доллара на процентные ставки. Доллар достиг пика в 1985 г. Облигации достигли пика годом позже, но фактически не падали до весны 1987 г. Падение доллара стало проблемой для акций в тот момент, когда его инфляционное давление подтолкнуло цены облигаций вниз, а процентные ставки вверх.