В ходе работы над докладом я попросил своих сотрудников подготовить необходимые графики и таблицы. Когда мы просмотрели эти материалы, я заметил в некоторых из них любопытные особенности. Графики, отражавшие степень подверженности риску крупных американских банков, свидетельствовали о том, что за последнее десятилетие эта подверженность рискам неуклонно возрастала. Это было странно: ведь если банки списывали рискованные долговые обязательства со своего баланса путем их продажи, положение этих банков должно было упрочиваться. Наконец до меня дошло, что я совершил тягчайший для экономиста грех – допустил логическую ошибку, приняв предпосылку ceteris paribus, то есть исходил из того, что все, кроме изучаемого явления – в данном случае секьюритизации, – остается неизменным. Однако ничто на свете не остается тем же самым. Особенно важно иметь в виду, что дерегулирование и распространение секьюритизации привели к повышению уровня конкуренции, что, в свою очередь, еще больше стимулировало банковских служащих (главным образом финансовых менеджеров) к работе с более сложными формами риска.
Стоило мне заметить этот тренд, как доклад написался сам собой и получил следующее название: «Не стал ли мир более рискованным в результате финансового развития?». В сообщении о моем докладе на конференции в Джексон Хоул, опубликованном в Wall Street Journal в 2009 году, сказано следующее:
В финансовом секторе стимулы подверглись ужасающим деформациям: согласно данным мистера Раджана, работники, получающие большие бонусы за повышение доходов, почти не несут наказания за убытки. Такая ситуация заставляет финансовые фирмы инвестировать средства в комплексные продукты, позволяющие рассчитывать на крупные вознаграждения, что может привести в случае неуспеха к катастрофическим последствиям.
Мистер Раджан указал на свопы «кредит – дефолт», которые выполняют функцию страховки в случае невозможности погашения кредита должником. Он подчеркнул, что страховщики и другие финансисты генерируют большие доходы, продавая эти свопы без особого видимого риска, хотя на самом деле, если дефолт действительно произойдет, последствия могут оказаться очень тяжелыми.
Мистер Раджан также заявил следующее: поскольку банки удерживают часть созданного ими обеспечения кредита у себя на балансе, в случае если это обеспечение начнет обесцениваться, вся банковская система подвергнется большому риску. Банки перестанут доверять друг другу, заявил Раджан. «Межбанковский рынок может заморозиться, и мы получим полномасштабный финансовый кризис».