На пути к финансовому кризису 1998 года. Стабилизация экономики была проведена непоследовательно, поскольку денежная стабилизация не дополнялась бюджетной. Сохранение дефицита госбюджета привело к наращиванию государственного долга (краткосрочного внутреннего в виде государственных ценных бумаг ГКО и долгосрочного валютного) и накоплению бюджетной задолженности перед получателями средств. Результатом стали: рост налоговой задолженности перед бюджетом, задержки в выплате зарплаты и пенсий, бартеризация экономики.
Продолжающийся спад производства, неспособность государства решить проблемы бюджета, возрастающая зависимость экономики страны от ситуации на финансовых рынках – все эти факторы способствовали поддержанию нестабильности. В условиях азиатского финансового кризиса и ухудшения мировой конъюнктуры на рынке энергоносителей нестабильность реализовалась в августе 1998 года полномасштабным кризисом финансовой системы.
Государственный долг. Массовое бегство капиталов с российского рынка и не поддающийся обузданию рост стоимости доступных России заимствований вынудили правительство пойти одновременно на дефолт выплат по внутреннему долгу и резкую девальвацию рубля. Дефолт означал отказ от продолжения выплат по внутреннему долгу. Номинированные в рублях ценные бумаги (ГКО-ОФЗ) со сроками погашения до 31 декабря 1999 года переоформлялись в новые ценные бумаги, причем курсовой риск должны были нести сами инвесторы. Был объявлен 90-дневный мораторий на возврат банками кредитов нерезидентам, на выплату страховых платежей по кредитам, обеспеченным залогом ценных бумаг. Наконец, денежные власти перешли к плавающему курсу рубля. За 1998 год ВВП упал на 6 %, инфляция составила 84 %, реальные располагаемые доходы населения сократились на треть. Банковская система и финансовые рынки вступили в полосу кризиса.
Однако удалось избежать сползания в гиперинфляцию и сохранить достижения стабилизации. Дефолт и обесценение внутреннего долга, обесценение в реальном выражении социальных обязательств государства (зарплат и пенсий) облегчили тяжесть бюджетной проблемы. Скачок цен обернулся повышением номинальных доходов бюджета (прежде всего через НДС). В этих условиях правительство Е.М. Примакова проводило жесткую бюджетную политику.
Девальвация рубля повысила конкурентоспособность российских товаров на внутреннем рынке и дала толчок импортозамещающему росту на базе имеющихся мощностей. Увеличение экспорта в условиях улучшившейся в конце 1999 года конъюнктуры рынка энергоресурсов и расширения возможностей экспортных отраслей стимулировало вторую волну роста (осень 1999 – лето 2000 года). В 1999 году ВВП увеличился на 5,2 %, а в 2000-м – на 8,3 %; инвестиции возросли соответственно на 5 и 17,5 %; к концу 2000 года показатели уровня жизни почти достигли докризисного уровня.