Ценообразование IPO и SPO: На пути от старого рынка к новому - страница 3

Шрифт
Интервал


(как оппозиция greenshoe). Опцион предоставляет либо дочерняя компания эмитента, либо созданная по инициативе эмитента компания специального назначения.

Вехи развития рынка акций

Теперь об основных вехах развития рынка акционерного капитала.

До 2022 года порядка двух третей free float находилось в руках иностранных инвесторов. Это не только определяло облик рынка (география маркетинга, характер документации), но и объясняло его повышенную волатильность. Вместе с ростом числа активных розничных клиентов на рынке (с 0,4 млн на конец 2019 года до 2,9 млн на конец 2021 года) росла и доля розничных инвесторов во free float, хотя она по-прежнему составляла менее 10 %. Как же отечественный рынок, который начинал с допуска приватизированных акций к торгам на российских площадках, пришел к такому состоянию?

В 1996–2002 годах российские бизнесы, как правило, выбирали листинг в США, с 2005 года они переориентировались на Лондонскую фондовую биржу. Переключению фокуса с американского рынка на европейский способствовало принятие в США в 2002 году закона Сарбейнса – Оксли, который ужесточил требования к корпоративному управлению и аудиту, предъявляемые к публичным компаниям. В 2019–2021 годах американские биржи за счет технологического сектора частично отыграли утраченные позиции.

В 2003 году доля акций российского акционерного общества, которые могли размещаться за рубежом в форме депозитарных расписок, была ограничена 40 % уставного капитала и затем последовательно снижалась вплоть до 25 %[4]. Это приводило к дисбалансу спроса на депозитарные расписки и акции, а также вынуждало бенефициаров уходить в офшор: в 2010–2014 годах уже более половины компаний были инкорпорированы за рубежом (в основном на Кипре), тогда как в предшествующем периоде, до 2010 года, использование зарубежной «прописки» носило эпизодический характер.

Параллельно с этим в 2004–2007 годах получил распространение исключительно российский листинг, став с 2013 года базовой опцией для компаний из всех секторов, кроме технологического.

Но в феврале 2022 года произошла смена парадигмы. Указом Президента № 81 от 1 марта 2022 года большинство иностранцев были отрезаны от торгов на отечественных биржах, а их активы оказались на счетах С. Доля же розничных инвесторов в торгах акциями существенно выросла (с чуть более 40 % в феврале 2022 года до около 80 % уже к июлю 2022 года). Соответственно, розничные инвесторы стали основной движущей силой нового рынка, хотя уже в октябре–декабре 2023 года в некоторых IPO существенная доля спроса (пусть и с высокой концентрацией) пришлась на отечественных институциональных инвесторов.