Верховный суд США постановил, что «предложение ценных бумаг, даже если оно не направлено всем работникам компании, тем не менее, является „публичным“ по своему характеру, как в данном случае, так как критерии отбора конкретных лиц, которые управомочены стать покупателями таких бумаг, размыты и не определены признаки, объединяющие группу как единое целое». В случае «Ралстон Пурина» предложение было сделано всем работникам. Так как большинство из них (за исключением директоров и высшего руководства «Ралстон Пурина», располагавших полной информацией о компании) «не были в состоянии принять объективное инвестиционное решение без проспекта эмиссии», имело место «публичное размещение» ценных бумаг, требующее регистрации по Разделу 5 Закона 1933 г.178
В судебных решениях по делам «Хилл Йорк против Американ Интернешенал Франчайзес Инк.» (1971), «Континентал Тобакко» (1972) и «Хендерсен Хайден Стоун» (1972) было определено, что «частные размещения» характеризуются следующим признаками:
– предложение сделано узкой группе инвесторов, определенных родовыми признаками;
– такие инвесторы должны быть «опытными участниками фондового рынка» («sophisticated purchasers»)179;
– инвесторы должны иметь возможность получения от эмитента ценных бумаг всей информации, которая была бы включена в регистрационное заявление;
– у инвесторов должна быть возможность проверки любой корпоративной информации, а также объективной проверки любых положений или сведений, изложенных на встречах с представителями эмитента180.
В разные годы Комиссией было введено девять способов частного размещения американских ценных бумаг. Все они, кроме Правила 144А, не применяются к АДА и характеризуются следующими признаками:
1) ограничивают эмиссию «потолком» («dollar ceiling») в 1—5 млн. долл. США;
2) приобретаются узкой группой «аккредитованных опытных инвесторов» («accredited»);
3) вводят жесткие ограничения на последующую перепродажу таких ценных бумаг (Правила 504—505, Раздел 4 (6) Закона 1933 г. и Положение «А»);
4) запрещают их перепродажу вне территории конкретного штата в течение длительного времени (Правило 147 и Раздел 3 (а) (11) Закона 1933 г.)181.
Ограничение ответственности при частных размещениях ценных бумаг. С 1995 г. решением Верховного суда США по делу «Густавсон против Аллойд Ко.» ответственность по Разделу 12 Закона 1933 г. ограничивается случаями публичного размещения ценных бумаг